遠在今年(2023年)銀行業陸續傳出危機之前，美國債券殖利率收益曲線早已在2022年底正式呈現負利率，造成國際譁然。
殖利率曲線的倒掛與FTX倒閉所連串引發的金融信心危機顯然加深Fed整頓市場的決心。然而半年時間過去，倒掛逐漸深化，甚至接近1980年代的美國大蕭條時期；要知道，當時金融市場的轉投資與衍生品投資並不明顯，經濟狀況還是與實際生產業有緊密掛鉤，時空背景遠不如今日複雜。
如今殖利率曲線倒掛可能會給市場帶來什麼影響、市場投資者該注意什麼?
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什麼是殖利率曲線?
在講解殖利率倒掛之前，先講解殖利率曲線是什麼。
殖利率曲線全稱是美國債券殖利率曲線，是金融市場中一個重要的指標，被廣泛用於預測經濟前景和市場風險。它反映了不同期限債券的殖利率水平，並提供了投資者對未來經濟發展的洞察。
殖利率曲線由短期到長期債券的殖利率組成。殖利率是指投資者在持有債券期間所獲得的收益與投資成本之比。短期債券通常被認為較為安全，因此其殖利率較低。長期債券則具有更長的期限和較高的風險，因此投資者要求更高的殖利率來彌補風險。殖利率曲線的形狀和斜率反映了市場對未來經濟發展的預期。
殖利率曲線的主要用途
殖利率曲線本來只是一項尋常的統計指標，之所以現在被廣為人知，甚至被運用在觀察市場，是因為現代銀行家將貨幣政策與利率工具作為應對通貨膨脹的主要對策。因此殖利率曲線在中央銀行的利率工具調整之下會造成曲線的逆差、甚至倒掛，因此被認為具有預測經濟前景的能力。
尤其是當出現倒掛曲線時。歷史上，倒掛曲線常常在經濟衰退前出現。這可能是因為投資者預期經濟增長將減緩，並導致長期債券的需求上升，推高其價格並降低殖利率。許多經濟學家和投資者將殖利率曲線視為經濟指標和預測工具，用於評估經濟走勢和市場風險。
然而殖利率曲線並非僅有倒掛是能夠參考的，殖利率曲線依照曲線走勢分為三類：正常曲線、平坦曲線、倒掛曲線，每一種曲線走勢其實都有它代表的景氣趨勢，只是倒掛因為象徵著投資人最為害怕的景氣衰退與蕭條，因而特別廣為人知。
殖利率曲線的判讀
殖利率曲線有三種走勢，它們依序可以如此解讀市場：
- 正常曲線：在正常情況下，殖利率曲線呈上升趨勢，即長期債券的殖利率高於短期債券。這反映了市場對經濟增長的預期，即長期前景較好。
- 平坦曲線：當殖利率曲線的斜率較為平坦時，長期和短期債券的殖利率相近。這可能暗示市場對未來經濟發展的不確定性，投資者對風險持謹慎態度。
- 倒掛曲線：殖利率曲線倒掛是指長期債券的殖利率低於短期債券的殖利率。這種情況通常被視為經濟放緩或衰退的預警信號，暗示投資者對未來經濟發展持憂慮態度。
殖利率曲線的判讀注意事項
在藉由殖利率指標解讀市場時，有三大需要特別注意的事項：
- 其他經濟指標：殖利率曲線通歸只是呈現對債券利率的長短期利率差，投資者如果使用殖利率曲線時，要注意判讀經濟狀況時需要輔以大量的其他數據，才能對景氣的轉折、延續甚至實際時點作出更正確的判讀
- 中央銀行政策：殖利率曲線之所以受到青睞，是因為該曲線能明顯反映中央銀行的利率工具與政策。但要注意的是，中央銀行的利率發布是屬於落後指標。在現代銀行家的習慣上來看，中央銀行進行任何工具與政策之前，都會公開做出清楚的明示與暗示，因此投資者不該過度關注殖利率政策的走勢，而應該一併參考作為根源的中央銀行政策。
- 市場反映對策：殖利率曲線是作為市場觀察的一項精準指標。但如果投資者想要藉由解讀市場並獲利的話，需要在解讀完殖利率後頻繁關注市場對殖利率曲線的解讀與應對。因為市場是由預期心理所操控的，所以解讀完殖利率曲線，交易者還必須依循市場態度才能夠實現準確的獲利。
認識殖利率曲線倒掛
殖利率曲線倒掛是指長期債券的殖利率低於短期債券的殖利率，導致債券利率曲線在某些時期上出現逆轉的情況。通常情況下，長期債券應該具有較高的殖利率，以彌補長期投資的風險。然而，當殖利率曲線倒掛時，長期債券的殖利率卻低於短期債券，這種情況在市場上較為罕見。
通常殖利率曲線倒掛只是殖利率曲線三種走勢之一。但因為殖利率曲線倒掛意味著央行進行非常劇烈、時間周期較長的升息，暗示著景氣的危險與低迷，加上殖利率曲線在統計上發現對金融蕭條的程度與嚴重性的預測有一定關聯，因此為人所重視。
殖利率曲線倒掛通常被視為經濟前景的一個預警信號，暗示著可能出現經濟放緩或衰退的風險。這是因為長期債券的殖利率低於短期債券時，意味著市場預期未來經濟增長將減緩，投資者對未來的經濟前景感到憂慮。
這種現象通常與市場對經濟前景的預期和投資者對風險的評估有關。當投資者預期短期經濟放緩或衰退時，他們可能會轉向投資於長期債券，以受益於較低的利率。這導致長期債券的需求上升，推高了價格，同時降低了其殖利率。
然而，需注意殖利率曲線倒掛並不一定意味著經濟放緩或衰退的確定發生。它只是一個指標，可能提前反映出市場情緒和投資者對風險的變化。其他經濟指標和指標也需要綜合考慮，才能對經濟走勢做出更全面的評估。
殖利率曲線倒掛的預判實例
在過去的經濟周期中，美國殖利率曲線倒掛曾被視為經濟放緩或衰退的前兆。以下是一個近期的實例，以說明殖利率曲線倒掛的影響。
在2019年，美國經歷了一次殖利率曲線倒掛的情況。當時，10年期和2年期美國國債的殖利率出現了倒掛。換句話說，10年期國債的殖利率低於2年期國債的殖利率。
這種情況引起了市場的關注，因為長期債券的殖利率低於短期債券，顯示出投資者對未來經濟增長的擔憂。當投資者預期經濟前景不佳時，他們傾向於將資金投入相對較安全的長期債券，推高了長期債券的價格並降低了其殖利率。
這種殖利率曲線倒掛的現象引起了市場的恐慌，因為它被視為經濟放緩或衰退的預警信號。過去的經驗表明，當殖利率曲線倒掛發生時，經濟衰退往往會在幾個季度或數年後出現。這是因為倒掛曲線表明市場對短期經濟前景的憂慮，可能反映出對未來增長減緩和風險上升的預期。
如果讓我們回朔殖利率曲線倒掛的週期，會發現殖利率曲線到掛成功預測了1990年、2000年、2008年的幾次金融危機與蕭條。目前最被接受的符合科學與邏輯的原因是頂尖銀行家由於對景氣的反轉與危險有所感知，因而調整債券這種風險資產的持有結果，才使得殖利率曲線能提早產生倒掛、預測景氣衰退。
殖利率曲線倒掛的現況
隨著現代市場的逐漸完善與開放，西元2000年後投資市場產品、合約與標的蓬勃發展與發行。
國際金融在2000年後仍然有面對到像是2000年網路泡沫危機、2008年次級房貸風暴等重大金融蕭條，但奇怪的是，在世界逐漸克服疫情影響的當下，美國殖利率曲線的倒掛卻在後疫情時期變得越來越嚴重，甚至追趕上1981年時期的現象。
這個狀況無疑是不尋常的，結合近幾次美國突發的銀行危機、Fed對升息的猶豫與意見分歧，致使這次的殖利率倒掛與持續深化越發讓人擔心。
金融市場最大的資產就是信心。殖利率曲線倒掛可能引發金融市場的不穩定和震盪。投資者對未來經濟發展的擔憂可能導致股市下跌、市場情緒恶化和資金流向較安全的資產。這可能加劇市場波動性，增加風險和不確定性，並對投資者產生壓力和損失。
在這個普遍解讀美國Fed必然勤於救市維穩，因而前景大好的現在，殖利率曲線倒掛的持續深化是否會再度預測新一輪的金融災變，值得投資者與市場觀察者們多加留意。