对于没深究理论的投资者们来说，空头只是一种理所当然的交易方向。认为市场有买多，自然也能卖空；然而这种理所当然的思考逻辑，却因为没考虑到市场的沿革、历史与脉络，可能导致投资者未来在参与不同投资标的时蒙受巨大的损失。
对市场来说，多空都不是理所当然存在的机制，投资者必须透过正统的体系学习，去理解到投资市场为什么会有多头与空头、多头与空头如何运作与关于空头崛起背后的逻辑与脉络。今天小编将重点解析空头，帮助投资者能够理解市场空头交易的本质与运作
什麽是空头交易
空头交易顾名思义就是看准空头方向的市场交易，是一种投资策略，投资者在这种策略下赌注某个资产的价格会下跌。换句话说，空头交易者赚取的是资产价格下跌的差价。
以【卖出】赚取价差的做法也许听起来也简单，但投资者是否有思考过，当一个市场参与者想要藉由【卖空】赚取利润时，具体是什麽交易步骤呢?
我们先说说多头交易，多头很简单，就好比大家在日常新闻都曾看到的囤货、囤积。
- 当买家购入、持有商品
- 商品市价上涨
- 持有商品的买家将涨价后的商品卖出
完成上述一系列的措举，市场得以完成一笔成功的多头交易。
若我们用一样的逻辑拆解空头交易，他会是这样的：
- 空头交易者需要借入商品
- 空头交易者将借入的商品马上在市场卖出、变现
- 商品市价下跌
- 持有变现资金的空头交易者将下跌的商品买回
买回的商品回补给步骤1的借入方，剩馀留存的资金即是空头交易者的盈馀
若只到这个步骤的拆解，想必大部分交易者都能理解。对空头来说，预借的债务是商品，透过商品的减损、回补，完成交易过程当中的盈利。
空头交易的市场运作
理解空头交易的逻辑后，接着我们要提到空头交易的市场运作。事实上，空头交易在市场理论中存在许多盲点，这也是为什麽还没进行市场投资的人没办法简单地从反射直觉理解空头交易。
例如当我们得知油价即将上涨，加油站就会大排长龙，这是因为人们在直觉上明白即将上涨的商品，在当下购入会得到潜在的利益。所以相应地也有所谓的囤货等行为，让民众有机会不只是在涨价的市场赚取潜在价差，甚至能够在涨价中将涨价利益变现为实际资产与货币。然而空头却刚好相反，在供需社会当中，如果我们得知一个商品即将跌价，一般人没有任何方法可以将跌价利益变现，当中的差异，就在于空头市场所存在的种种问题。
空头交易的市场悖论
投资者乍看多头与空头，貌似没什麽差别，都是透过有逻辑的行为完成商品涨跌当中的盈利。
然而空头交易不同，一般来说供需市场并不存在让物价下跌能够获取实际利润的做法，因为商品物价下跌，实际上是市场的萎缩，如果市场萎缩不只是市场当中产业链的参与者蒙受其害之外，还有人能藉此营利，那这就代表市场的产业链所承受的损害不仅止于商品的价值减损，还必须负担盈利者的利润，已经是一种竞利行为；而非追求共利的市场行为。
假设今天市场维持一个正循环，所有的人都努力赚钱、购买必需品，并且一路都承受着正常的通货膨胀，那麽社会将实现薪资上涨、物价也同步上涨的正循环，也就是说，在人类所构筑的社会环境，物价的上涨是一种必然现象，允许全部的参与者在涨价当中获益。
但如果调转视角，当我们去假设市场维持一个负循环，商品不断地下降时。理论上市场参与者也能够透过不断地借入商品、卖出并回补来获益。然而，当商品价值被预期会不断下跌时，商品的生产者可能会决定不继续进行生产，那麽空头交易者在借入商品时，可能就会受到影响；其次，当商品价格被预期不断下跌时，成功借入商品的空头交易者，可能就找不到愿意承购原价格的买家，导致空头交易者自己就成为持有商品、并不断承受跌价损失的受害者。
因此，空头交易的最大悖论，在于空头交易的成功极大程度仰赖多头市场的运作。若是空头市场的势头远远压过多头情绪，那麽可能导致市场产生极度消极，大家深怕参与市场会有跌价损失，造成市场空头也无法顺利运作、市场多头不愿意进入市场，最终市场将丧失流动性，变成一摊死水。
空头交易的社会评价
所以当我们回到社会运作来看，许多知名的基金与大资本的投资机构，都有明确表达对空头的否定与拒绝。例如股神巴菲特都曾明确提到，对他辖下的资金量来说，想藉由空头实现投报比率是不切实际的。
这个意思就是，对那些数十亿，乃至数千亿美金以上的资金量级，若要产生百分比级别的利润，透过空头行为，将很可能直接摧毁该市场。因为这代表该市场必须跌价外，还必须承担空头者的预期利润。
试想一个市场在大资金的对抗压力之下，除了跌价，市场的供应链还必须代为承担数亿美元以上的空头交易者利益，最后形成的信用风险若压垮整个市场，那麽空头就沦为一种杀鸡取卵的手段。
所以空头交易在早前，评价都非常差。而且大资金的市场机构、基金都无法正面宣扬他们看准空头行为，就是这样一个道理。
空头交易的实际机会
然而，对市场多有关注的老练投资者或有经验的读者想必也明白。市场仍然不乏许多有规模、同时以空头为基础的卖家，甚至到了能够成立公司，成为各种『知名空头基金』、『知名空头机构』的存在，这代表我们早前提到的社会结构是能够承担市场空头的吗?
其实也未必。
首先，那些空头基金与机构的主要商机，在于找寻价值高估的标的，并获取迟早会到来的泡沫化、价值修正的利益。也就是说，当一个标的的价格可能因为市场炒作、可能因为经营者舞弊或因为正逢高点等等，在空头机构眼中迟早会进行回落，甚至崩跌时，空头机构就会大幅参与该标的，并从中获取利润。
随着市场的进步与发展，一个标的的高估值当中蕴含的商机与价值可能也达数亿美元之谱。虽然仍然与众多的市场多头规模无法相比，但也成为一个能够独立运作的市场。对经济新闻与环境有了解的读者想必也知道，空头交易机构最常见的行为，就是发佈所谓的『空头报告』。藉由空头报告的发布，公告市场投资人为什麽空头机构会看空这个标的，其中的原因可能是认定该标的的体质不健全、可能是认定该标的的经营存在舞弊，也可能是单纯认为该标的的估值过高、意图寻求市场认同。
总之，空头势必需要凝聚市场的共识，同时又不能以大额资金进行明目张胆的攻击。所以空头交易的机构目前就宛如市场的侦探、监督者，负责四处找寻估值过高、市值可能虚浮的标的或企业，并进行攻击、藉此获利。
在当下，空头机构的行为强化市场的监督，同时达到了汰除造假市值、改善市场体质的妙用，成为一种微妙但平衡的共生，实现成功的互利。
空头交易的主要风险
理解了空头交易的逻辑与市场运作后，接着我们要讲述空头交易的风险。
在上述段落我们看似承认了空头交易的市场运作原理，也下了空头交易的确有与多头共生互利的结论。然而空头交易实际上仍具有许多多头交易所没有的限制与风险，接着我们要论述这些限制与风险，让想参与空头交易的投资者与读者们明白往后进行空头交易时必须留意哪些重点。
运作规模有限
正如同我们前面提到的，儘管空头被证明能藉由高估值的标的筛选成功实现获利，然而这也仅是就单一标的而言。也就是说，市场目前仍没有一个方式去在造就大环境空头的前提，仍能实现社会进步与空头交易者获利的方式。
如果空头交易者过度狙击单一标的，那麽最终的结果很可能造成该标的的下市或消灭，那就是真正意义上的杀鸡取卵。所以如果该标的的空头原因是认定估值过高等等，对空头交易者来说获利就相对有限。
所以目前空头机构的主要攻击对象还有一半是在各种借壳上市、虚假伪造的企业上。然而虽然现在还未见迹象，但有一个最主要的风险，就是清洁论。当一个环境髒汙，参与者能够过清洁部分获益时，就形成一股商机；然而随着清洁收益的不断累积，环境也会因为不断地被清洁，而让整体市场更加萎缩。
换句话说，如果空头机构继续狙击这些造假，那麽在投资市场上造假可能就会越来越没有效益，这可能将让空头机构未来狙击造假企业所得到的商机不断萎缩，甚至终止。所以对空头机构来说，整体的空头市场仍然处于规模有限、获利也有限的环境。
与自然通货膨胀相冲突
另一个对空头交易者不利的是，不讲求实质购买力、反而看重名目价值下降才得以获利的空头交易，其本质与通货膨胀相冲突。
通货膨胀想必读者们都不陌生，它不只是社会发展伴随的必然经济现象，同时也是为什麽投资成为现代人主流选项的原因。通货膨胀代表的是物价的上涨，可能有正常程度的上涨，也可能有恶性通货膨胀的剧烈上涨。但无论哪一种，对空头交易都是一种不利因素。
这等同限制空头交易在持有时间上产生一个先天限制，一个标的如果没有额外的损益因素，那麽它的价格也会自然而然地因为通货膨胀而不断增涨。在近年来恶性通膨不断，通货膨胀随着投资的盛行也会势必越来越失控的未来，大环境可说对空头交易来说是相当不利的。
理论获利有限、理论损失无限
当我们总结空头的性质与前面的论述后，不难发现到，空头交易不只在规模上，在损益的模型上也存在巨大的问题。
当空头交易者进行一次失败的评估后，它所承受的损失是无限的，只要标的不停地上涨，而空头交易者继续不敢出脱，那麽就会承受无限损失。然而理论获利也并非能够获得标的价格直至0元为止的利益。因为一个市场标的一旦价格过度减损，就会丧失流动性，遭到市场机制所驱逐，当中空头交易者甚至可能承受无法回补等机制上的限制与额外风险，造成无法顺利完成交易的可能。
所以空头交易在本质上，有着无限的损失额度，但却具有各种可能影响最大获利的条件。当投资者资金达一定规模时，也将难以藉由空头交易持续达成稳定盈利。
存在轧空的市场机制
若我们将视角回到第一段，重新审阅空头的交易步骤，读者们会发现，空头是先卖、再买，存在一个回补的限制。而在市场机制当中，买入又必然伴随着市场的上涨。所以当投资市场存在像是空头机构等明确的大资金空头时，多头资金可以集结与之对抗，将标的的价格不断推升、并且逐步洗出空头的资金，逼迫其退出市场。
而空头交易在退出市场时，需要藉由买入标的的动作进行回补，于是空头交易逐渐退出的同时、多头方就会不断壮大，标的价格又继续不断推升，这种机制就称做【轧空】。对空头交易具有致命性。
我们前面所提到的都是市场机制，然而轧空是属于竞争机制下的产物，也就是多头方一种反制空头交易的行为。
近期最出名的轧空事件，就是疫情期间，游戏驿站（GME）遭受空头机构出具报告指控时，受到广大的网友抵制，最后在多重因素下演变成一个大规模的轧空行为，堪称少数的投资市场散户获胜的经典。
轧空代表的不只是空头交易的风险，也是空头交易在市场机制上无法迴避的正当性质疑。多头能藉由轧空去狙击空头，但空头实际上没有相应的方式去狙击多头的同时又能确保自身的获利。
所以参与空头交易时，投资者必须明白空头交易在市场上的代表意义、明白空头交易的限制与主要风险，才能确保自己所执行的空头符合自己投资策略的预期，而不会被其他外在风险所影响。
空头交易的未来机会
虽然我们一路阐述到空头交易的风险，让读者们可能认为空头交易违反供需市场的自然逻辑，可能未来前景看淡。
然而我们必须知道的是，目前现实的环境恰恰相反。当前各国的金融机构与市场衍生品正透过对规则的修订与改变，一步一步地确保市场空头交易者的权益，并且让市场能够顺利容纳空头交易的空间。
接着我们将继续带读者理解市场为什麽会针对空头交易做出这些改动，好让读者理解空头交易在未来可能存有哪些商机、交易机会与生存空间。
原本不允许空头的市场逐步开放
对于空头市场开放与包容的代表，目前首推各国的股票市场。
股票市场原先就是作为公司企业对潜在股东们募资的存在，按照道理，原本要不是顺利募资、经营顺利，最后股票上涨；要不就是募资失败、经营不顺，最后无人问津下市。并不存有空头交易的操作空间。
然而股票市场透过库藏股的开放与券商的融资借出，慢慢让市场存在得以做空的机会。近年来，随着制度的松绑与推动，越来越多的券商允许单一股票存户进行自有股票的借出，实质上让那些本质可能是长期存股，其股票标的长年不变的状态，能藉由借出的动作重新投入市场给空头方进行放空操作。
可以想见未来的趋势将是让空头交易得以像CFD商品或股指期货那般，实现真正的双向交易。
投资市场找出空头交易隐含的优势
然而，透过我们的论述，读者也会发现到。市场的管理者开放了空头交易是事实，那麽开放空头交易对市场有什麽好处呢?
答案就是【流动性】的剧烈提升。
让我们延续早前对存股的情境，对股票市场来说，如果一个用户进行存股的操作，意味着他看重的并非短期的市场涨跌，而是这个股票的体质健全、每年分配的股利，并进行长期的增殖，就算公司的绩效不变，只要公司能够长期存续，那麽靠着配发的股利与通货膨胀的自然增殖，进行存股的投资者仍然可以获得可观的收益。
然而这样一来，存股投资者手中的股票，就因为将会一直保持不动，等于失去流动性。对于当前投资市场的理论来说，虽然股市原先并非为了多空竞猜而生的市场，但也必须确保它有提供投资者以预期心理参与的空间，才能让这个市场呈现正向、健康的运作。
所以当现代金融理论越来越看重【流动性】时，经济学家与金融巨擘们也逐渐看出空头交易隐含的优势，那就是促进流动性。
只要市场全面开放双向交易，那麽就算景气陷入低迷时，市场仍然提供投资者藉由看空获利的机会。而只要标的价格被杀低，在允许做空的市场而言，就存在有抄底、逢低买进的可能。开放竞猜、引入投机心理的市场，将让那些原本没有人气的低价标的，都存在有市价一夕爆增的美好可能。
当然，最大的好处就是当投资市场陷入调整、经济景气开始萎缩时，由于投资市场对双向交易的开放，人们得以继续从事『投资行为』，而让金融的流动在理论上不会因为民众对『投资的恐慌』而将资金转入储蓄，最后陷入负面循环、扩大景气的衰退，甚至诱发恐慌。
由于这些最大的好处，导致现在双向交易逐渐开放，可预期将成为日后投资市场的主流。
結論
最後我們通過一系列的論述，讀者可以明白。雖然市場逐漸開放，但道理上只是想藉由空頭的開放刺激流動性，藉由投機行為去流動資金，但空頭原有的限制並沒有相應的消失。
也就是說，空頭交易者仍要注意空頭的主要風險，不能因為市場逐漸開放空頭、空頭看似成為市場主流而去任意投入。進行空頭交易之前，投資者必須首先確認自己的資金規模、風險控制。由於損失無限的特性，空頭市場最大的阻礙在於投資者如果承受損失時，不一定能夠正確分辨市場是屬於正常回調還是策略失敗；所以空頭交易本質上對比多頭交易是『風險更高、獲利更少、技術要求更多』的行為。
想參與空頭交易的投資者，必須明確地知道空頭交易的利弊，並確定自己有足夠的技術、規劃與資本去進行空頭交易。