交换又称Swap，最早用来当作金融机构与协议用户之间借贷外汇的利差工具。随着投资市场的逐步开放与演进，交换（Swap）的概念被扩充、放大，各大经纪商与期指代理机构都以交换（Swap）概念纳入辖下产品的业务并开展更加自由的双向交易制度，大幅提升投资市场的便利性与自由度。
今天小编将带来交换（Swap）的背景演进、工具说明与市场应用，让有疑问的投资者都能够明白交换（Swap）是用什麽形式在支撑着市场的运作。
交换（Swap）的基本概念
在现代金融市场中，各种金融工具和衍生品的运用不断演变，其中之一就是交换（Swap）机制。交换（Swap）是一种金融衍生品，通常用于交换不同种类的金融流，例如利率、货币或信用风险，以实现风险管理、避险或投资的目的。它为投资者、企业和金融机构提供了更灵活的风险管理工具、用于达成不同市场参与者之间的风险管理、利率调整、资金调度和投资策略。
交换（Swap）的市场意义
交换（Swap）之所以存在于金融市场，是因为他能够扮演着金融市场中不同目的的参与者之间的协调工作，它不仅为各方提供了一种灵活的风险管理工具，还有助于促进市场流动性和稳定性。由于不同市场参与者的风险和需求各异，交换（Swap）允许它们进行定制化的风险管理，透过不同投资者之间的协议，从而降低风险并提高市场的效率。
除此之外，交换（Swap）也能够影响金融市场的流动性和利率结构。它可以影响利率的决定和资金成本，进而对投资和融资决策产生影响。在市场波动时，交换（Swap）的运用可以帮助投资者和企业应对不利的利率或汇率变动，保护其资金的安全和稳定。
交换（Swap）的传统结构
在一个典型的协议中，只要两个交易方互相同意在特定的时间内交换特定金融项目，就符合交换（Swap）的定义。其中最具代表性的除了外汇交换（FX Swap）外，常见的种类还有利率交换（Interest Rate Swap）与信用交换（Credit Default Swap）。
各种不同的交换（Swap）的机制允许市场参与者在不涉及实际资产交割的情况下，让各方参与者根据其需求进行交换。
外汇交换（FX Swap）
外汇交换（FX Swap）是主流的交换（Swap）形式之一，它涉及两个交易对象在特定时间内交换货币，然后在事后再交换回来。这种形式的Swap可以帮助企业和投资者在不同货币之间进行资金调配，从而减少汇率风险。
外汇交换（FX Swap）的过程
交易双方首先协商并确定交换的货币种类和数量，以及交换的利率。然后，交易双方按照协议交换货币，并在约定的时间后再次交换回来。这种过程可以帮助交易双方减少汇率波动对其资金造成的影响。
在台湾，这项业务通常是金融机构与协约用户之间进行，大资金的用户藉由与银行或其他金融机构签约、附上保证金，获得汇兑，并在约定期间过后进行赎回。这种业务与一般换汇的差别在于能够处理较大的资金量，而且能够取得较好的汇率、并且约定一个固定的汇差，因此用户在换汇时就能够明确知道自己所负担的成本或利益，免去了汇兑的利率风险。
外汇交换（FX Swap）的市场供需
在外汇交换（FX Swap）当中，以美元兑换台币通常能以较高的汇率换取台币、再用较低的汇率赎回美元，从中获取利润，原因是因为美元作为利率较高的货币，在外汇交换（FX Swap）的机制当中，付出美元的用户损失的利润与美元使用率，就让他得以在Swap合约获取利差。
外汇交换（FX Swap）的业务之所以可以成立，在于两边业务对市场的预期与需求不同。在台湾，银行等金融机构大多作为被动方，负责等待用户接洽与协议。用户透过协议可以用较好的汇率得到更多的汇兑，同时根据兑换币别的利差承担利益或亏损。
当用户协议以较低利率的新台币换取美元时，银行收取利息，此时外汇交换（FX Swap）成为广义上的借贷活动，银行再藉由抵押金或保证金确保这笔交易的风险无虞。而在用户协议以较高利率的美元换取新台币时，用户同样需要付出抵押金或保证金去抵销银行风险，但得以收取利息，但银行却能因此得到相应的高利率货币进行转投资与操作。
利率交换（Interest Rate Swap）
利率交换（Interest Rate Swap）是交换（Swap）中的另一常见形式，它涉及两个交易对象按照事先约定的条款交换利息支付流。其中，一方可能支付固定利率，而另一方支付浮动利率，从而实现对利率变动的风险管理。利率Swap的主要目的是让交易双方可以更好地适应市场的利率变动，从而降低资金成本或保护投资回报。
利率交换（Interest Rate Swap）的过程
在利率交换（Interest Rate Swap）中，交易双方首先协商并确定交换的利率和交换周期。然后，每个交易周期结束时，根据事先确定的条款，交易双方计算并交换利息支付流。例如，如果一方支付固定利率，而市场利率低于固定利率，那麽另一方可能会支付较低的利息，从而实现风险分散。
利率交换（Interest Rate Swap）的另一层涵义则是让两个交易对象实现固定利率与浮动利率的转换，透过利率交换（Interest Rate Swap）的机制，原始承担浮动利率的市场参与者透过收取浮动利率、付出固定汇率，达成固定汇率的转换。当然，实际市场案例会较为複杂，甚至可能涉及中介银行之间的三方往来，但投资者仅需要知道利率交换（Interest Rate Swap）在市场上代表怎麽样的定位即可。
利率交换（Interest Rate Swap）的市场供需
利率交换（Interest Rate Swap）的市场供需建立在两者之上：经营策略的预期不同与相对利益的差距。
- 经营策略的预期不同
经营策略的预期不同指的是一个企业可能拥有较好的浮动汇率借款条件，但该公司比起节省利率支出，更倾向于固定利率支出，好利于企业内部政策的制定、预算的抓取，对于该企业来说，能够稳定预估支出得到的效益要远高于可能产生的低利率收益。因此该企业就可能会尝试找寻方法，将自身的浮动利率支出，转换为固定利率支出；这时最常见的方式就是透过参与利率交换（Interest Rate Swap），与另一个相反目的的企业，达成利率种类的互换。 - 相对利益的差距
相对利益的差距指的是一个信用评等较好的企业甲，可能在固定利率与浮动利率都拥有较好的贷款条件。但他可以透过与信用评等较差的企业乙进行利率交换（Interest Rate Swap）的合作，达成双方节省利率支出的结果，藉此省下利率支出，这时企业甲的目的可能就不只是利率的互换，还包含实现一种营业外的收入可能。
利率交换（Interest Rate Swap）的应用实例
当我们基于【经营策略的预期不同】与【相对利益的差距】进行解说时，我们将设定以下条件：
- 【企业甲】
信用评等较佳
固定利率：3%
浮动利率：市场利率+0.6% - 【企业乙】
信用评等较差
固定利率：4%
浮动利率：市场利率+1%
此时企业甲看似无论固定利率还是浮动利率都比企业乙优秀，但我们可以发现到，假如企业甲基于【经营策略的预期】而想採用浮动利率、而企业乙同样基于【经营策略的预期】而想採用固定利率时，两者承担的利率费用为『甲的浮动利率0.6%』与『乙的固定利率4%』共计市场利率+4.6%；但如果甲跟乙能实现利率交换（Interest Rate Swap）的话，那麽两边的利率合计就会成为『甲的固定利率3%』与『乙的浮动利率1%』，共计市场利率+4%，足足节省0.6%，达成支出上的节约。
我们假设在利率交换（Interest Rate Swap）的规章上，甲乙将平分0.6%的利得，甲实际将承担『浮动利率+0.6% – 0.3%』=『浮动利率+0.3%』、而乙的目标则是『固定利率4% – 0.3%』=『固定利率3.7%』。那麽甲乙之间将会这样操作：
- 甲代为借入固定利率3%，并全数转介给乙。
- 乙代为介入市场利率+1%，并转介其中的市场利率+0.3%给甲、0.7%留给自己承担。
- 此时甲的固定利率3%全数转出，并收穫乙转入的『市场利率+0.3%』，完成目标条件。
- 乙留下0.7%的利率、同时承接甲的固定利率3%，合计固定利率3.7%，同样完成目标条件。
信用交换（Credit Default Swap）
信用交换（Credit Default Swap）是一种用于管理信用风险、转移信用风险的交换（Swap）形式，它允许投资者交换一个实体或金融机构的信用风险。一方可能支付固定的信用风险保费，而另一方支付浮动的信用风险保费。
在实务上，通常都是债权方藉由信用交换（Credit Default Swap）的机制向第三方机构支付费用，让第三方机构在债务方违约时代为清偿债务款项。到这边敏感的读者想必也发现，这个就是保险的一种同质行为。只是在金融业务上，债权与债务的面额涉及利率风险、时间风险、信用风险的综合评估，其标的的价值并非如同一般保险这麽容易判断。
信用交换（Credit Default Swap）的过程
信用交换（Credit Default Swap）通常涉及三方：债权方、债务方、与信用保险方。信用交换（Credit Default Swap）通常是指债权方与信用保险方的业务关係，债权方透过对信用保险方持续付出成本，换取债权的保险。
在债权没有受到违约的情况，债务方支出数额不变、债权方支出累计的信用保险支出、信用保险方则获取债权人所提供的保险收入。在债权中途违约时，债务方承受信用减损，其没支付完全的对价，改由信用保险方代为支付，而债权方一样需要支付累计的信用保险支出。
从这个案例我们可以发现，信用保险方本质就是保险业务的范畴，而对债权人来说，好处是债权方透过固定的保险支出，换取不变的预期收益。
信用交换（Credit Default Swap）的应用实例
我们将模拟一个情境，设定三方的条件关係，帮助读者釐清信用交换（Credit Default Swap）的实际应用：
- 【债权方】
合计债权100万，为期10年
固定收取债务方提供的利息收入年利率0.5%
固定支出信用保险的利息支出年利率1% - 【债务方】
合计债务100万，为期10年
固定支出给与债权方的利息支出年利率0.5% - 【信用保险方】
收取债权方提供的保险收入年利率1%
承担的保险面额100万
假设10年过去，债权顺利履约结清
- 【对债权方】
债权100万顺利回收
累积收取利息收入5万
累积支出信用保险支出10万
共计收穫95万 - 【对债务方】
债务100万顺利清偿
累计支出利息费用5万
共计支出105万 - 【对信用保险方】
累计收取信用保险收入10万
债权顺利履约，保险义务消灭
累计收穫10万
假设债务清偿5年，第六年开始时债务违约、剩馀债务价值减损至10万
- 【对债权方】
累计债权收取50万
累计债权收取10万
累计利息收入收取2.5万
累计支出信用保险支出5万
剩馀债权减损40万，有权从信用保险方收取
剩馀利息收入2.5万，有权从信用保险方收取
剩馀信用保险费5万，有义务支付给信用保险方
累计收穫95万 - 【对债务方】
累计清偿债务50万
累计支付利息支出2.5万
债务剩馀价值10万需要支付给债权方
剩馀债务全数履约，承担信用减损
累计支出62.5万 - 【对信用保险方】
收穫信用保险费用5万
债务方剩馀清偿债务40万代为支出
债务方剩馀利息费用2.5万代为支出
有权从债权方收取剩馀保险费用5万
累计支出32.5万
从上述案例可以看到，经过信用交换（Credit Default Swap），债权方支付额外的对价，获取稳定的利益。而信用保险方则透过潜在信用风险的承担，去得到潜在利润的可能。
这个行为与保险极其类似，但对金融机构来说，债权与债务的估价、风险的评估都是非常困难的事项，因此实际上的信用交换（Credit Default Swap）流程与费用和承担的费用项目都可能极其複杂。
交换（Swap）的优缺
主要优点
交换（Swap）的最大优点，在于他最大化市场的操作模式与灵活性。透过交换（Swap），实现公司之间的互利、支出模式的转换、信用的质押、汇兑的借支等等。
此外还能实现企业之间的资金利益最大化与贴合经营政策的目的，因为交换（Swap）允许不同类型的风险在市场参与者之间进行有效的转移，参与交换（Swap）的企业可以根据自身需求和优势，进行交换，从而实现更好的资金配置。
主要缺点
在台湾，交换（Swap）最大的阻碍在于大部分操作需要透过中介金融机构，大多为银行的介入。透过银行机构介入虽然得以确保交换业务的安全性与可靠性，但这让企业在进行交换（Swap）时议价空间较低，且需要支出较多的费用。此外新台币做为汇率无论是在国际利差地位与评估泛用性上都较差，连带让交换（Swap）业务当中的各项利率评估与风险成本都显得较高，进而影响到交换（Swap）业务的推广与使用。
一旦企业使用交换（Swap）所需要承担的费率过高，就可能导致交换（Swap）业务的实际优势无法被肯定与推广使用。是在台湾进行交换（Swap）业务的最大阻碍。
交换（Swap）的发展与运用
在投资市场上，对于交换（Swap）的延伸使用日新月异，如今已经达到足以成为新的衍生性投资方法、影响投资市场交易量的阶段。
对交换（Swap）的本质来说，只要达成利差与目标转移，就成为广义上的交换（Swap），因此在投资市场的运用上，交换（Swap）有着多样延伸应用：
股票借出
除了公司核定的库藏股与经纪商、做市商的借券融资外，为了支撑股市的双向交易灵活性，近年来各经纪商也大力鼓吹股市用户尝试『股票借出』。
对签订股票借出意向的用户来说，其权益户内的相关股票与权证就成为经纪商的交换（Swap）帐户持份之一。经纪商扩充能够让外部用户放空的额度，并媒合放空的用户与股票借出的用户之间的交易往来。
环保Swap
在国际上，经由全球环保协定约束的碳排放量也成为国家之间的一种资源。较落后的国家与碳排放较低的国家得以借由交换（Swap）的概念将碳排放量转移给需要的国家，在遵从全球环保规章的前提，进行一种国际贸易。
对碳排放量难以减少的国家来说，可以进行国际贸易购入碳排放量，而对有供给需求的国家来说，则能够透过极力节约来实现环保交换（Swap）上的变现，达成全球性的碳排放减少、成功实现总体环保。
否则如果没有交换（Swap），碳排放超标的国家可能必须承担罚款也必须持续进行高碳排放量的业务，而碳排放量不足的国家，也会可惜于自身资源的未充分利用，转而进行以高碳排放量换取经济的行为，进而成为一种环保的恶性循环。
交换（Swap）经纪帐户
在具备槓杆的交易市场当中，由其对于外资与投信机构而言。最常见的还是一开始就允许用户签订交换（Swap）帐户。交换（Swap）帐户允许全部帐户的标的进行互相对冲，在表面上，所有用户的交易份额不变，实际上经纪商将全部交易以大水库的形式进行存放、冲抵。
这个做法一般不用于股市，因为股市的成交量通常难以维繫如此複杂且大量的操作方式。但在槓杆市场、期货、外汇等国际集成的市场，这样的操作方式相当主流。一方面是因为槓杆不再需要经纪商自行补贴给用户开立，高槓杆逐渐变得可行。另一方面也是因为交换（Swap）帐户让用户可以不涉及实际介入平台资金执行槓杆操作，所以平台得以不规范辖下用户的资金风险，如此一来平台用户的高槓杆投资成本才得以大幅度地降低。
交换（Swap）经纪帐户是市场上的一大突破，藉由与上层交易所与金融监管机构签订利率上的协议，享受受监管的集成服务，大幅降低市场费用的同时，也得以拓展市场投资者的接受度与便利性。
结语
综观交换（Swap）的众多衍生可以发现，交换（Swap）业务不仅是为了获取利益，也是为了谋求群体社会的最大福祉。交换（Swap）实现了方便性与利益的平衡，同时让每一方市场参与者都获得需求的满足。然而，随着金融市场的变化和不断演变，交换（Swap）也面临着持续改进和风险管理的需求，它不断演进、变种，使得市场参与者必须不停地学习与适应。机构和企业需要不断地深入瞭解市场的变化，以更好地运用交换（Swap）机制来实现他们的风险管理和投资目标。
机构和企业与所有市场参与者应该加强对风险的评估控制以及对交换（Swap）的持续认识与掌握，以确保交换（Swap）能够按照计划进行并实现预期的效益。